“小步走、不停步”将成为奥运之后电价调整的新思路

     8月北京奥运会如火如荼之际，新一轮的电价调整正在悄悄酝酿。
     《财经》记者获悉，在国家发改委两次下达电煤“限价令”后，国家电监会、发改委都派出调研组，赶赴各省调研电煤的价格及供需情况。几部委也在讨论奥运会后电煤危机应对方案，正在研究的方案包括实施财税补贴政策、再次上调电价、加大运输协调力度、加强中间流通环节的监管等。其中，电价调整的方案是“第一候选方案”。
     8月初，国务院一位副总理视察大唐电力集团期间，曾召集五大电力集团和两大电网公司的主要负责人召开了电力生产情况座谈会。
     “会上讨论过电价调整方案。当时倾向于选择上网电价上调2分左右，终端电价不动的方案。”中国电力企业联合会（下称中电联）的一位专家透露，“不过，即使方案通过，电价调整也在奥运会后了。”
     7月全国居民消费价格同比上涨6.3％，涨幅连续三个月出现回落。“这说明7月的电价调整对CPI的影响不大，有可能推动政府再次上调电价的决心。”上述专家说。
     今年上半年以来，煤价高企之下，火电行业陷入了全行业亏损。8月10日，国资委主任李荣融指出，今年上半年中央企业中的电力企业全部亏损。“亏损的原因是煤电价格扭曲，这个问题的解决取决于价格体制改革。”
     年中，国家已三次出手干预煤电价格。6月19日，国家发改委发出电价上调通知，同时为了防止煤电轮番涨价，发改委对电煤的出矿价（车板价）作出了限制。7月24日，发改委再次颁布“限价令”，将限价的范围扩大至秦皇岛等主要港口和集散地的动力煤。8月5日，国务院发布《全民节能行动通知》（下称《通知》），提出地方政府可以扩大差别电价实施范围。
     不过，上述措施并未能缓解“市场煤”和“计划电”之间的矛盾，“电荒”呈逐步蔓延之势。国家电监会价财部一位官员诉《财经》记者：“现在不论是电力还是煤炭，都是在保奥运。我们预计奥运会过后，‘电荒’的形势会更严峻，而冬季用电高峰也很快会来临。必须出台新的政策了。在电价改革还没有到位的情况下，也只能采取煤电联动这个方法。”
     正在研究的电煤危机应对方案中，多次小幅上调电价是最为可能的选择之一。中电联最近在一次向国务院的汇报中，就提出了这样的政策建议。
     “我们建议政府采取‘小步走、不停步’的方式，继续疏导电煤价格矛盾，尽快扭转电力企业全行业亏损的局面。”一位负责人向《财经》记者透露。

煤价“罗生门”
     8月10日清晨，薄雾之中的秦皇岛港正在一片繁忙之中。
     秦皇岛是中国煤炭运输专线大秦铁路的终点，这里每年输出煤炭占全国沿海港口下水煤炭总量的近50％。中国煤炭主产地“三西”地区的煤炭，相当大一部分沿大秦铁路运至秦皇岛港口，再装船运至南方。秦皇岛的电煤到港价格，也成为中国电煤价格的标杆。
     今年3月以来，全国市场煤炭价格快速上涨。4月底到6月末，秦皇岛地区主流动力煤品种的交易价格整体上涨幅度达300元/吨以上，发热量5500大卡/千克的煤炭价格达到920元/吨以上。
     6月19日，国家发改委在调高电价的同时，出台了煤炭价格放开后第一个临时干预政策——要求全国煤炭生产企业供发电用煤，包括重点合同电煤和非重点合同电煤，出矿价均以6月19日实际结算价格为最高限价。6月下旬，发改委限价后，秦皇岛的煤价再次创出新高，最高报价超过1000元/吨，价格已较年初翻倍。
     7月24日，发改委发出二次限价令，主要针对中间流通环节，对主要港口和集散地动力煤实行最高限价，明确要求秦皇岛港、天津港、唐山港等港口动力煤平仓价格不得超过6月19日价格水平，即发热量5500大卡/千克动力煤限价水平分别为每吨860元、840元和850元。
     第二次限价令发出后，秦皇岛海运煤炭市场的官方网站停止发布每日的煤炭价格行情监测。在相应的位置上，取而代之的是发改委的限价通知。
     ８月４日，秦皇岛港成为国家发改委规定的三个电煤价格直报监测点之一，开始每日上报电煤的价格情况。在直报过程中，国家发改委的负责人反复强调，煤炭生产企业的电煤合同要“不折不扣”地兑现直供电厂合同。未按合同执行的，不但要相应削减次年合同运力计划，还要按价格违法所得收缴相应差价款。
     “限价以来，已经有几个部委和研究机构的调研组来调研，主要就是了解价格的情况。”秦皇岛港一位工作人员向《财经》记者透露，“可是，实际情况是，限价以后，我们想问真实的价格也问不出来了。企业报的是一个价，超出的部分不入账，我们也没办法。”
     “限价以后，去各大港口调研的人，都问不出动力煤真正的价格了。”中国投资协会能源经济研究中心副理事长陈望祥告诉《财经》记者。
     国家发改委也承认，自6月19日对全国电煤实施临时价格干预以来，出现了合同兑现率下降、部分非重点合同电煤价格上涨的情况。
     中国煤炭运销协会专家李朝林告诉《财经》记者，据中国煤炭市场网市场调查现，不少煤炭企业实际执行的煤炭价格根本就不上报。在秦皇岛等发改委确定的电煤价格监测点，供求双方都不愿说出真实的交易价格。“这个价格是有价无市，煤炭贸易企业要是执行限价会出现大范围亏损，电力企业按照这个价格又难以买到电煤。因此，有些地方，交易双方的真实交易价格和上报价格是两个价。交易不开票，或者只开一部分的票，这导致煤炭交易价格进入隐秘状态。”李朝林说。
     国家电监会一位官员也在调查中发现，除了“阴阳合同”的交易方式，以低价拿到的动力煤有不少掺入了大量煤矸石，质量下降情况比较严重。
     “对于电煤的限价情况，我们有两种看法，一种观点是完全没有效果；另一种观点则认为，对于国有重点煤矿的电煤，还是起到一些作用的。”电监会一位参与电煤项目调研的官员告诉《财经》记者。

“电力危机”再现
     根据中电联统计，2008年全社会用电增长预计将保持在11％左右的水平上，全年电煤消耗量在16亿吨左右，比上年大约增长11.5％。下半年，中国将存在1500万千瓦左右的电力供应缺口。
     值得注意的是，今年上半年，全国规模以上发电厂发电量完成2934亿千瓦时，同比增长仅为8.3％。
     “这是2005年以来单月增速首次低于10％。”虎杰咨询首席分析师张寅对《财经》记者说，“此外，中国还第一次出现了经济增速回落，但‘电荒’仍持续蔓延的局面。这说明有更深层次的矛盾。”
     在电煤供不应求的局面下，对电煤“限价”加深了危机的程度。中电联在一份报告中指出，在限价之后，许多煤矿提出各种理由减少和延缓合同电煤供应，导致电厂电煤库存锐减。一些电厂存煤仅能维持两三天的生产用量，已经严重影响到正常的电力供应。
     7月3日，山西省经贸委发布了电力供应“红色”预警，因电煤供应严重短缺，电力缺口已突破460万千瓦。对山西煤炭供应依存度高达50％左右的长三角地区，几乎都笼罩在缺煤的阴影之下。
     七八月间，山西省经贸委多次召集省物价局、省煤管局、太原铁路局以及山西省内的各大电厂召开“迎峰度夏奥运保电”的会议，讨论解决山西省内几家电厂燃煤库存低的问题。
     “省政府的协调力度非常大，经过几次抢运，暂时化解了山西省内电厂电煤的库存危机。不过煤矿特别是小煤矿的意见非常大。”山西省一家大型发电企业的内部人士告诉《财经》记者。
     中国电力投资集团（下称中电投）华北分公司的一位人士告诉记者，目前山西省内很多电厂的供煤，基本是靠地方政府协调。“奥运会以后怎么办，我们非常担心。”这位人士说。

“煤电联动”何时休
     2004年年底，国家发改委下发《关于建立煤电价格联动机制的意见》。方案规定，以不少于六个月为一个煤电价格联动周期，若周期内平均煤价比前一周期变化幅度达到或超过5％，相应调整电价，以化解因电煤价格上涨带来的成本压力。
     然而，自方案出台后，煤电之间的矛盾反而愈演愈烈。国家电监会一位专家认为，按照这种煤电方式联动，最终形成的是市场不愿看到的价格螺旋式上升局面。
     “纵观历次煤电联动，已经形成了电价、煤价交替上涨的恶性循环。而最大的危害在于，由于‘市场煤、计划电’这种结构不对等，反而使得煤价也脱离了供需关系的作用，每次涨电价都会引发一轮煤价上涨。在‘计划电’的体制下，只要成本上涨，政府就会继续上调电价，电煤的涨价等于是实报实销了。”这位专家指出，“政府现在发现，煤电联动机制已经把自己给捆死了。”
     对于计划的电力企业，特别是国有发电企业来说，无法因为成本高而停机不发，所以煤价多高也得承受。“如果电力也是市场经济，煤价过高，电价可以顺出去。电价高了，电力消费减少，也会相应减少煤炭的购买。”中国投资协会能源经济研究中心副理事长陈望祥指出。
     随着电煤供需形势的变化，这一矛盾越来越明显。今年7月底，国家电监会在最新一次调研中发现，7月1日电价上调以后，发电企业亏损局面仍然无法得到扭转，因为电价上调后，电煤的价格出现了更为剧烈的上涨。
     8月10日，国资委主任李荣融公开表示，国务院已经成立了专门小组，正在研究油价和电价的改革。
     “电力企业有不少企业搞煤电联营，我也鼓励。现在他们的子公司中大概10％左右的企业不亏损，不亏损的主要原因就是煤电联营。”李荣融称。
     他表示，鼓励煤电联营、煤电一体化、电力投资办煤，这对稳定和平衡电煤市场化带来的煤价波动、减少电力企业经营风险和困难，具有非常重要的意义。
     “我们也认为，化解煤电矛盾的根本办法，是对电价进行市场化改革以及实施煤电一体化，但远水毕竟解不了近渴，”国家电监会一位官员透露，“下半年可能出台多种措施解决电荒的问题。不过在所有的措施中，提高电价仍是摆在首位的。”
     中电联在一份报告中指出，在电价调整难以到位的情况下，为维持电力企业的简单再生产和安全生产，建议可以在下半年这个特定条件下尽快研究出台财政补贴政策，如对电力企业适当减免增值税或实施增值税先征后返政策，同时适当增加对发电企业流动资金贷款。
     不过，虎杰咨询首席分析师张寅则认为，电力行业与石油行业不同，中央国有企业仅占全部企业的40％。这意味着国家的财政补贴或者税收减免政策很难进行。“该给谁补贴，该补多少，是很难操作的事情。”
     “我们寄望于奥运会之后，国家再次调整电价。”华能集团一位内部人士在接受《财经》记者采访时直言。■

　 南方都市报

□ 忻尚伦　 东方早报

内地基建随时减速
外需大幅度下滑引发中国经济增速放缓，估计今年第一產业升幅只有3.5％,第二產业今年第一季较去年第一季下跌，主因受雪灾影响；第二季逐步改善又受到煤电油运供应紧张？瓶颈约束；第三季面对欧美订单减少。甚至第三產业增幅亦只有10.6％，较去年低2个百分点。外需下滑及内需面对通胀压力，无法大幅上升；未来如外需继续下滑，依家政府大量投资？基建项目亦需减速，以免搞到尾大不掉。因為投资基建项目？目的，系為左加强出口竞争能力。如果出口增幅持续下滑，明年？基建投资亦需减慢先得。

另一个令人担心系由深圳开始？楼按断供潮暗涌，正向其他大城市扩散。家吓全国只有深圳及东莞楼价较去年8月高峰回落三分一，其他城市？情况唔算严重。

国务院宣布，今年8月20日起焦炭出口暂定税率由25％上升到40％；炼焦煤出口税由5％上升到10％、烟煤出口税10％、铝合金出口暂定税15％，担心煤炭股及铝股受压。

浙江省政府8月17日宣布重大建设行动计划，2010年起沪杭磁悬浮列车开始兴建，沪杭客运专线明年开始兴建，沪杭磁悬浮全长199.434公里；其中城际线（长三角区联络线）长164.577公里、上海机场联络线34.857公里，浙江段长103.553公里，设嘉兴及杭州两车站，总投资220亿元人民币，2014年建成，今年至2012年计划完成投资65亿元，今年开始沿线各市政府负责做好土地预留、规划选址及环境评估前期工作。

内地食用油价一路下滑，本周每吨9400元，下调左40元（较月初已下跌2000元，跌幅达17.54％）。内地食用油市场已由去年供不应求到依家？供过於求。

英国8月份楼价较一年前下跌4.8％，平均每个单位售229816英镑，因缺乏借贷渠道，伦敦跌幅更达5.3％，将大大影响英国第三及第四季GDP增长率。

花旗推介和黄（013），估计今年每股盈利4.1元，较去年减少43％，P/E十七倍。目标价94元。

次按做教材
我地成日听到对冲（Hedging）呢个字，但唔少人仲唔知对冲系乜，只知系同时买入及抛空某D股份；為增加大家对对冲？认识，我老曹就以去年次按危机為例，解释对冲？运作。

去年8月次按危机出现，联储局為金融体系注入资金以免情况恶化；9月开始到今年4月联储局把美元利率由5.25厘降到2厘，面对上述？情况身為对冲基金经理应该点做？

一、假设次按危机恶化，欧美银行股同金融股股价必然大幅下跌。第一个做法自然系抛空欧美银行股同金融股。假如次按危机冇估计中差，银行股同金融股反因联储局减息而上升咁点办？基於以上假设，去年9月对冲基金不但大量抛控欧美金融股同银行股，同时买入左大量中国内地银行股同金融股。理由系：甲、如果次按危机恶化，欧美金融股必首当其衝，内地金融股必系受影响最少者，跌幅自然唔及欧美金融股。如抛空欧美金融股，买入中国内地金融股，只要欧美金融股跌幅大过内地金融股已可赚大钱；乙、如果美国减息令全球金融股上升，唔受次按影响？内地，金融股升幅一定较欧美金融股大。因此，对冲基金去年9月起便喺欧美建立空仓，喺香港建立好仓。此乃9及10月港股内地金融股突然大升？理由。今年7月14日美国证监处立例禁止「裸空」至8月13日止，对冲基金被迫喺呢段日子补回去年9月抛空？美国金融股，同时抛售响香港上市内地金融股，面对巨大外资抛售内地金融股压力加上「外资」大量流出（因平仓），造成7月15日港股下跌。上述对冲行动叫做跨境对冲，即同时抛空欧美金融股及吸纳香港上市内地金融股，亦系最常见？对冲行為。

二、次按危机出现，联储局减息必然引起美元滙价回落，商品价格上升。进取型基金经理去年9月大手抛空欧美金融股并将资金用作购买商品期货（尤其系原油）。呢类对冲行為叫做跨行业对冲，但风险极大，因一旦睇错市可以两头输。如果睇岩就左右逢源赚到笑，形成资金喺去年9月由股市流向商品期货。上述？对冲行為亦因美国证监立法阻止无货抛空而被迫平仓，形成欧美金融股股价急升，相反原材料价格尤其系期油就急跌。

去年9月对冲基金抛空欧美金融股，买入本港上市？内地金融股；进取对冲基金抛空欧美金融股，呢D买入商品期货行為，叫做建立长短仓。今年7月14日至8月13日受法例所限而平仓叫做Unwind。Unwind引发香港？内地金融股、油价及商品价格受压，而美元急升，相信Unwind到8月13日已完成，但唔代表对冲基金从此睇好欧美金融股（记住只系平仓）或睇淡内地金融股（都系平仓啫），更加唔代表睇淡商品期货及睇好美元（两者都系平仓）。进入本周，大部分对冲基金position应该系square（中文好难译，意思系空仓及好仓皆唔多）。下一步点，则谋定而后动，估计全世界金融市场开始静番落嚟；明白对冲行為后，可较了解近期一连串发生？事，而唔系羊睇好美元、睇淡期货等。

只喺香港进行较小规模？对冲行為，例如去年9月起抛空内房股，买入本港地產股。因為内地人行一再抽紧银根及加息，内地房地產迟早下跌；去年9月起香港因追随美元减息，香港房地產必上升。上周五内地官员讲话及人民币滙价连跌十一个交易天，睇嚟内地利率再上升？机会唔高，内地银行存款準备金率再上调？机会唔大；反之香港却有加息压力。本周开始自然买番内房股，沽售本港地產股平仓。呢段日子内房股跌幅较本港地產股大好多，亦系赚到笑。上述系十分粗简？对冲行為，但一般散户做唔到，因无法借货抛空，但最低限度亦应该知道人地喺度做紧乜，唔好一见买盘便以為睇好、一见沽盘便以為睇淡咁无知。

美元反弹好似玫瑰
上月美国新建房屋下跌9.9％，至九十九万间，系十七年内最少；上月美国生產商价格指数估计升0.5％；今天期油回升1％，见114.95美元；芝加哥期货市场估9月份美国加息机会只有14％，令金价升1.4％，见798.95美元；美元回升一如玫瑰（玫瑰虽美，却长满刺）。唔好太早肯定D乜野。

近期热钱令越南经济滑向危机边缘。今年6月6日越南国家银行发出通告指出，外滙自由市场只能买进外滙而不能将外滙卖畀个人，要卖只能卖畀国家，违规者严惩。令过去两个月越南大部分外滙代理店生意萧条，因只能同游客买入外滙然后卖畀国家。越南股市曾一泻千里、越南盾大幅贬值、通胀持续攀升及外贸逆差迅速扩大（越南股市由去年10月10日1110.78，回落到今年6月20日364.32，喺国家加强管制后，局面总算稳定落嚟）。过去十年越南经济保持年率7.5％增长，特别系去年更达到8.48％歷史性新高；加上政府喺吸引外贸方面採取极為宽鬆及优惠？政策，引致国际热钱不断咁增加，去年信贷升幅更高达53.8％。国内唔少大企业更将资金投入股市及房地產造成股市及楼价急升，今年热钱饱食远飞，引发左去年10月到今年6月？下跌狂潮。6月6日政府推出一连串政策后，7月份通胀率较6月上升1.13％，系今年内最低升幅，总理阮晋勇要求加大宏调令明年CPI升幅回落番7％到8％之间，到时经济下滑危机先算受控制。

中韩均有热钱流走
南韩经济亦面临股市低迷、韩圈滙率下跌及通胀压力加大；南韩又一次面对海外热钱大规模加速撤离。7月共卖出6.2万亿韩圈（61.1亿美元）股票及2.7万亿韩圈（26.6亿美元）短期债券，韩圈兑美元下跌7.7％。8月4日政府大量抛售美元支持本国货币（7月外滙储备已连续四个月下滑至2475亿美元，学者指出其中2000亿美元短期必须偿还外债，即系真正可用？外滙只有500亿美元）。面对国际资本市场1万亿美元？对冲基金，担心政府抛售美元行动支持唔到几多日；虽然8月7日同时宣布加息到5.25厘。

7月16日1美元兑6.8128元人民币，至今已回落到6.8649元人民币，代表国际热钱7月16日起亦从中国撤出，赚取升值利润。中国政府拥有全球最多外滙，自然唔使担心，加上中国政府喺呢方面作出準备，尤其系汶川大地震后，已準备国际热钱流出。只系楼市及股市因热钱流出而双双低迷。国际热钱好可能有左新？投资战场而结束喺中国？暴利之旅；从呢点睇，内地股市及楼市继续有下调压力。

北京奥运会正如火如荼咁进行；投资市场喺度讲奥运低谷效应。虽然我老曹已一再指出，北京奥运只系运动会同经济无关，唔应该有奥运前效应亦唔应该有奥运后效应。1984年洛杉磯奥运、1988年汉城奥运、1992年西班牙巴塞隆拿奥运、1996年亚特兰大奥运、2000年悉尼奥运及2004年雅典奥运都冇后奥运效应。

6月份中国电力消耗只上升8％，咁样计中国GDP增长率放缓速度好快（中国电力消耗乘1.2系中国GDP增长率），随着城市人收入升幅放缓及股市產生负财富效应，担心今年第四季开始内地消费升幅亦减弱，令内地银行股、电讯股及零售股前景蒙上阴影，但呢D皆同奥运后无关。

日本第二季GDP出现负2.4％增长。Nikko Citigroup分析员Kiichi Murachima估计，第三季GDP又回升令今年全年GDP上升0.8％；明年GDP上升0.6％。最快明年下半年日本GDP先有较稳定？增长。呢种时好时坏？GDP增长率系1990年后日本经济特性，令日本经济衰退浅而长。理由系日本原材料接近全部入口，加上境内消费力弱令日本產品无法加价，一旦原材料价格上升，企业纯利便走下坡；原材料价格回落，企业纯利又回升，形成日本经济1990年起时好时坏。